推荐信息:
港股
频道
您的位置:首页 > 港股 > 港股导读 > 正文

中国平安明年能不能上100?

2017-09-13 10:34:49 来源:汇金网 浏览: 评论: [ ]

  今年以来中国平安这只大象开始轻盈起舞,涨幅达到63.85%,站在现在的时点,中国平安还能继续舞动奇迹吗?

  一、

  在过去,我们更关注险企的投资端,把公司看做一只股债混合型基金,而国内的保险公司盈利模式就是收取保费,然后靠投资赚钱,简单总结为:保险公司盈利=(投资收益率-负债成本)*投资资产汇_金_网

  过去几年上述观点可以说是正确的。2013中国人寿开放日的材料公布了三差中“利差”的占比,可以看到在某些年份中国人寿的利差比例超过100%,说明中国人寿的死差和利差是亏损的,承保利润是负的,利润完全靠投资收益。

  而从保险公司的投资资产配置看,虽然股票等权益配置约15%-20%水平,但是由于股票波动比较大,对当年净利影响也比较大。从下图也可以看出,中国人寿和新华保险的净利与股市基本保持同步。

  不过这个情况正在发生变化。

  如果我们总是用过去的经验来指导未来的投资,甚至形成偏见,无视变化,可能就会不断错过,保险股就是一个例子。随便列举几点就可以看出国内保险的生态已经发生质变.

(1)“保险姓保,回归保障”

  从去年下半年,保监会等部门就出台多个文件限制万能险等短期保险,遏制了用高价保单恶性竞争的局面,降低了负债成本,同时有利于上市险企扩大市场占有率。

(2)实行偿二代

  由规模转向监管,低风险的长期保障业务给予更大的杠杆,而对短期业务的资本金要求则更高,促使保险公司主动优化业务结构。

(3)保险意识提高

  随着生活水平的提高和保险意识的提高,保费规模不断增加,2014年以来保费增速保持快速增长,在中国保险还是朝阳行业,预计未来3-5年保费仍能保持快速增长。

  此时,再用股债混合型基金去看待保险股就不合时宜了,现在对保险股的估值要从资产投资端转移至负债保费端汇~金~网。尤其是中国平安,自2008年平安的利润受权益市场的波动的敏感度就比较小,而且中国平安在保费端可以说是最优秀的。

  那么现在平安估值应该是如何的?

  中国平安是综合金融公司,业务包括寿险、财险、银行、信托证券和互联网金融等。当然业务还是保险,对利润贡献占比最大的也是寿险。本文主要按照分部估值加总对中国平安进行估值。

  二、

  首先先看下寿险。

  保险公司由于经营前期没有利润,而且可以说会计利润也是精算结果,净资产又不足以代表保险公司真实的资产,毕竟长期保单会持续带来现金流,所以采用了内含价值进行估值,内含价值(EV)包括经调整后的净资产和有效业务价值(现有的有效业务预期未来产生的可分配税后利润的贴现值),可以将其简单理解为类似于银行PB中的B净资产。

推荐阅读:中国建材与中材股份合并后 是转场还是坚守?

  内含价值代表了保险公司经营成果。在没有新业务时,保险公司仅靠存量的保单提供现金流也能生存,但新增业务是驱动内含价值增长核心动力,另一个指标新业务价值,就是代表公司经营能力。

  上面讲到要重新对国内保险公司的保费端的估值,这时就要搬出保险标杆友邦保险了。国内寿险估值一般只有1.0PEV水平,而友邦保险却一直能维持2.0PEV,即便是上半年大幅上涨,中国平安的估值水平也只有1.5PEV.

  友邦保险深耕高价值的保障业务,而支撑市场给予友邦2倍PEV估值原因也是友邦内含价值和新业务价值都保持稳健增长原文www.huijindi.com

  而中国平安的保费增速是要快于友邦保险的,但友邦新业务价值率一直处于傲视群雄的水平,中国平安的新业务价值率已经是国内最优秀的,现在也正处于追赶阶段。上半年中国平安新业务价值率虽然比2016年期末略微下降,但是同比2016年上半年还是上涨的。

  相信未来平安寿险与友邦的新业务价值率差距会进一步缩小,下面简单的论述此观点。

  把平安寿险各个业务拆开看,根据2017上半年数据,个险长期保障型的新业务价值率最高,这也是平安在保险姓保主抓的产品。平安长期保障型业务在个险新单的占比已经超过50%,而且长期保障型保单的新业务价值率还处于增长中,上半年同比增加了6.1个百分点,其他的业务形态的价值率也有不同程度的提升。

  根据2016年年报数据,中国平安新单的盈利结构中非利差的占比与友邦保险相近,也就是说,中国平安现在新单销售已经可以与友邦媲美.

  此外,从中国平安代理人增速情况也可以证明上述观点,截止到6月底,寿险代理人132.5万人,比上年末增加了19.3%,而且个险代理人的产能也进一步提升,TYP达到12438元/月,同比增加18.2%,个险新保件数上升到1.39.

  现在把友邦内含价值和新业务价值的增速与平安对比,可以看到,平安无论在新业务价值还是内含价值增速上都要优于友邦,也就是说成长性比友邦好。

  从友邦2010年上市,以价值为导向的理念,使得友邦保险内含价值估值倍数呈现上升趋势,由上市时1.45倍,上升至目前约2.15倍,而国内其他保险则保持在1-1.5倍PEV水平。

  现在,平安寿险的结构正逐渐优化,而且具有很好的成长性,参考友邦经验,平安的估值倍数也将会持续上升。平安估值很明显是可以对标友邦的,未来平安股价将会迎来估值修复,以及业绩快速增长双重助力。保守按照友邦的估值水平给予平安寿险估值,2.1倍PEV,2017年上半年平安寿险内含价值是4466亿元,也就是寿险估值是9378.6亿元h~u~i~j~i~n~d~i~c~o~m

  三、

  再来看下财险。

平安产险排财险行业第二,但保费增速要高于同业.2017年上半年平安产险保费收入为1034元,同比增速达到23%。

  而且平安产险的综合成本率保持稳定,期末综合成本率为96.1%。从过去几年经验看,一直保持优于太保财险和中国财险,维持承保盈利。随着金融科技进步,预计平安产险在产品定价和风险识别能有效控制赔付率,长期应该能维持在95%左右的水平。

  关于平安产险估值,可以参考在香港上市的中国财险。从利润和保费收入规模看,平安产险都约为中国财险的60%,但是平安产险的年化ROE和保费增速都要优于中国财险,而且平安综合成本率过去都一直要比中国财险好,所以按照中国财险1.5PE的水平对平安财险进行估值是相对保守的,计算得到平安产险市值约为1060亿元。

  对于银行,因为平安银行已经上市,直接采用市值法,但其实平安银行在零售转型成效已经开始显现,未来如果成功转型,估值会进一步提升。现在平安银行市值是2000亿,2017年中报每股净资产是11.15元/股,PB是1.03,按照中国平安持股约60%计算,银行估值约1200亿元。

  剩下的是证券,行业估值中位数是2.0PB,平安证券的净资产272亿元,按照这个计算,证券板块的估值约为544亿元来源www.huijindi.com

  至于信托业务,2017 年上半年平安信托实现归母净利润 22.6 亿元,同比大增 152%,平安还有融资租赁业务,总资产达1403亿元,上半年实现净利润8.52亿元,而资产管理业务上半年管理规模达到24864亿元,实现净利润13亿元,这些业务如果按照15PE计算,约为660亿元。

另外一个隐藏的蛋糕就是互联网金融板块了,包括陆金所、平安好医生等。值得注意的是,上半年平安的互联网金融板块实现盈利4.2亿元,主要是陆金所实现盈利。根据最后公开数据,陆金所估值为182亿美元,中国平安股份占比约为47.5%,也就是单中国平安持有陆金所估值就达到590亿元,而未来陆金所将会盈利上市,估值水平大概率也是会上升的。

  而平安好医生用户已经达到1.6亿,月活用户达到2000万,同时还有其他互联网金融产品涵盖了衣食住行。保守将整个互联网金融板块的估值为1000亿。

  综上,中国平安的估值为:

  如果折算成港币,假设AH股之间无溢价,则按此估值,港股应为88港币每股。

  小结

  对于保险股,很容易由于过去的惯性思维形成基金股的偏见,而现在,随着回归保障,深耕价值,中国平安内含价值的估值倍数将回升至友邦保险的正常水平,而中国平安优质的成长性将如虎添翼,使中国平安更轻盈舞动。

  更需一提的是,由于中国平安属于综合金融公司,一些券商或投资者都习惯把分部估值加总后打个折,就像去麦当劳,套餐总是比单点便宜。

  或许对于普通的综合公司,这样处理是有其道理的,因为分散精力到不同业务上,自然要比一处发力效果差h u i j i n d i c o m。但是,中国平安各个业务之间是会构成协同效应的,近年来,平安年报中多次着重提及客户迁移,但是市场都视而不见,未来平安的二次重估可能就是分部加总后,再给一个溢价。

编辑推荐:
>>> 遭遇业绩下滑瓶颈 盛天网络转型游戏运营
>>> 北京交管局曾紧急叫停 无牌共享电动单车仍在运营
>>> ETF持仓高位 金价有望四周内首次周线收高
>>> 两市低开沪指跌0.16% 西藏板块领跌
>>> 李志林:股市生态发生变化 延续旧思路屡炒屡败

通过键盘前后键←→可实现翻页阅读
0% (0)
0% (0)

我要评论

评论 ( 0 条评论)
网友评论仅供其表达个人看法,并不表明汇金网立场。
最新评论

还没有评论,快来做评论第一人吧!

热门标签最新更新随机推荐

港股要闻市场快讯AH股动态公司报道个股研究窝轮资讯

  • 汽车板块大涨 恒指企稳10天线

    朝鲜未有新一轮挑衅行动,加上飓风艾玛破坏力较原预期低,环球资金风险偏好回升。港股昨日高开0.41%,盘中因香港地产股下跌带动恒指下跌,至27880点附近开始回升,午后在27950点上下震荡。截至收盘,恒生指数涨17.11点,报27972.24点;国企指数涨20.93点,报11242.06点;红筹指数涨20.15点,报4349.61点,大市盘前成交899.17亿港元。沪港通资金流向方面,沪股通净流入

  • 花旗上调国企指数目标至13000点

    花旗透露看好中国股票,上调国指12个月目标,由11000升至13000点,CSI300指数目标由3600升至4600点,主要由于MSCI中国成份股的每股盈利在2017年同比增长22%,不计金融类股份增幅更达38%,属新兴亚洲股最高,盈利增长及溢利均创2010年以来最高。花旗认为,第四季按惯例是中国股票一年最强,估计市场对盈利预测有进一步上调潜力,当中预计能源、房地产及材料股均有最大机会获上调。花旗

  • 纸价上涨超预期 港股纸业板块走强

    9月12日港股市场中的造纸股整体向好。阳光纸业涨9.84%,报2.68港元,成交7153.31万港元,领跑造纸股。玖龙纸业涨7.36%,报15.76港元;晨鸣纸业涨4.92%,报13.66港元,理文造纸涨4.51%,报10.20港元。野村发表的最新报告显示,将玖龙纸业目标价上调48%,至19港元,将2018年利润预期上调49%,原因是过去两周产品价格上涨快于预期。野村预计,随着造纸行业进入传统高峰

  • 旺季涨价+环保限产双驱动 纸业股估值仍有提升空间!

    智通财经获悉,华泰证券近日发表研报表示,进入9月传统旺季,造纸开启实质性涨价,今年以来,环保在淘汰落后产能基础上进行实质性“限产量”,山东、富阳等地多次进行停产检修/限产保价,中长期助力中小产能退出,全年板块ROE有望突破2003年时期的11%,推荐晨鸣纸业(01812).9月传统旺季将开启实质性涨价9月11日,玖龙/晨鸣/万国/太阳纷纷上调箱板瓦楞纸、白卡纸、白板纸和铜版纸出厂价,箱板瓦楞纸涨幅

  • 航运复苏BDI涨破1300点 整船制造央企的春天来了?

    智通财经获悉,近期BDI指数持续上涨,日前已突破1300点,航运回暖趋势进一步确定;全球新船订单放量,2017年1-7月已超2016年全年;全球散货船订单有实质性增长,造船市场进一步复苏,中泰证券发表研报建议,关注全球航运复苏持续性,加大关注中国造船业,并持续看好中船防务(00317)等整船制造央企。BDI指数持续上涨,航运回暖趋势进一步确定BDI指数已筑底回升,尽管仍位于较低位置,但底部起来已超

  • iPhone8要来了!招商证券国际:逢低买入相关股

    9月12日(美国时间),苹果举行年度产品发布会,计划推出3款新型iPhone。招商证券国际发表研究报告表示,由于手机的新设计(玻璃外壳、OLED显示屏)和产品功能升级(3D传感、快速/无线充电、声学和防水配置)等,看好iPhone8的超级周期,并建议配置升级的股份,如瑞声科技(02018)、鸿腾(06088)、通达(00698)和高伟电子(01415).招商证券国际预计,即将推出的三款新型iPho

  • 8月汽车产销保持稳步增长 汽车股整体上涨

    智通财经获悉,8月汽车产销保持稳步增长,港股汽车股集体上涨。截至10时22分,比亚迪股份(01211)涨6.17%;吉利汽车(00175)涨5.53%;华晨中国(01114)涨5.05%;永达汽车(03669)涨4.01%;广汇宝信(01293)涨3.39%。中国汽车工业协会9月11日发布数据显示,8月,我国汽车产销分别完成209.3万辆和218.6万辆,产销量比上月分别增长1.6%和10.9%,

  • 隔夜美股强势 港股将如何表现?

    全球风险偏好情绪重燃,隔夜欧美股市、原油大涨,避险资产黄金则暴跌。恒指周一高开高走,在外围强势的情况下,今日港股又将迎来什么表现呢?欧美股市飙涨油价升金价落周一,美国股市标普500指数收于纪录最高收盘点位,此前热带风暴伊尔玛给佛罗里达州带来的灾害程度小于预期,且朝鲜没有像人们担心的那样在周末进行导弹试射。道琼斯工业指数升259.58点,或1.19%,至22057.37点,创2月以来最大单日升幅。标

  • 利好频出 比亚迪AH股均大涨

    比亚迪(01211)连续两天跳空上涨,截至收盘,涨10.53%,报价54.6港元,成交额为20.1亿港元。比亚迪(002594.SZ)一度封板涨停,收盘涨7.64%,报价55.81元,成交额为27.5亿元。消息面上,工信部副部长辛国斌透露我国已经开始研究制定禁售燃油汽车时间表,意味着国内燃油汽车禁售政策也提上日程。大和表示,停产传统能源汽车的计划难以在短期影响主要新能源汽车生产商的盈利,长远来看或

  • 恒指收涨0.06% 吉利汽车领涨蓝筹

    查看恒生指数行情飓风艾尔玛造成损失小于预期、地缘政治局势紧张程度有所缓解,均提振了市场风险投资偏好,隔夜美股三大股指均涨逾1%。恒生指数今早高开0.41%,开盘后迅速回吐,一度倒跌72点,低见27883点,午后港股低位震荡,截至收盘,恒生指数涨0.06%,报27972.24点;国企指数涨0.19%,报11242.06点;红筹指数涨0.47%,报4349.61点。大市成交额899.17亿。板块方面,